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锂电隔膜大变局背后:恩捷股份走向寡头还是走上钢丝?_中文资讯平台

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锂电隔膜大变局背后:恩捷股份走向寡头还是走上钢丝?

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  新浪财经讯 只差国家市场监督管理总局最后的一纸反垄断审查,国内锂电池隔膜行业的格局就将迎来巨变。

  恩捷股份发布《关于收购苏州捷力新能源材料有限公司100%股权的公告》称,9月2日,公司董事会同意与胜利精密正式签订《股权转让协议》,拟以支付现金的方式,受让胜利精密持有的苏州捷力100%股权,交易总额约为20.2亿元。

  恩捷股份是国内最大的动力锂电池隔膜生产企业,而苏州捷力目前在行业内排名第二。此次业内老大并购业内老二,对锂电隔膜行业的竞争格局和恩捷股份未来自身的发展,都将产生十分重大的影响。

  斥巨额收购苏州捷力的初衷

  行业头部企业之间的并购整合往往是出于巩固自身地位、优化资源配置等角度考虑,恩捷股份收购苏州捷力的案例也不例外。

  目前,隔膜行业采用湿法作为主流技术路线,相比早期的干法工艺,湿法隔膜在性能表现和性价比等方面优势明显,因此占据了锂电池隔膜产品的大部分市场。

  今年上半年,恩捷股份在湿法隔膜领域市占率为40%左右,牢牢占据行业第一的位置,苏州捷力市占率15%左右,位居第二。

  完成对捷力股权收购后,恩捷的湿法隔膜市占率将提升至55%,占据市场超过一半的份额,将成为湿法隔膜行业寡头公司,定价权进一步提升、龙头地位更加稳固,行业竞争格局将发生重大变化。

  除此之外,从业务层面看,恩捷股份与苏州捷力在设备选用、工艺和客户等方面也存在一定互补之处。

  新浪财经了解到,恩捷和捷力两家公司的生产设备均采购自日本制钢所,工艺具有相似性,利于降低整合难度;客户方面,恩捷在动力领域,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LG化学、松下、三星SDI等为主,而苏州捷力在消费领域的进展较快。考虑到两家公司设备相似,且恩捷产能有规模优势,未来预期会形成协同效应。

  因此,恩捷股份寄希望于借助此次并购,进一步提升在业内的话语权和定价权,同时加强业务和客户等方面的互补协同,巩固自身作为行业龙头、乃至寡头的地位。

  然而,新浪财经注意到,如果从隔膜量、价、恩捷股份的资金和财务压力,以及标的苏州捷力业绩表现等角度看,这次合并对恩捷来说或许是一次惊险的“走钢丝”。

  隔膜售价连跌5年遭腰斩 继续降价已成业内共识

  锂电池隔膜从国内新能源车开始放量起,销售价格一直在下滑。

  根据上海有色网(SMM)的统计数据,湿法隔膜、干法隔膜和干法双拉隔膜的平均单价,自2014年初的约6元/平米、4元/平米和3元/平米,降至2018年初的每平米约3元、2元和1.5元的水平。

  最新行业数据则显示,目前湿法和干法隔膜的均价进一步下降至2.5元/平米和1.1元/平米左右(不同基膜均价有所差异)。5年时间,隔膜价格已遭腰斩。

  不仅如此,产业链目前的现状也预示着未来隔膜价格还将进一步下跌。

  从产能情况看,根据研究机构统计,今年上半年国内干法隔膜产量3.11亿平、湿法隔膜8.39亿平,而2017年时,全行业已建和在建的年产能就已超过50亿平。

  恩捷股份自身情况也能印证行业产能过剩的问题。2018年,公司湿法隔膜产能13亿平,而当年出货量只有4.68亿平。

  从业内上市公司的盈利情况看,恩捷股份上市时间较短且主业出现过变更,2018年和2019年上半年,公司膜类产品毛利率分别为46.82%和48.59%;从更长时间段看, 2014年至2019年上半年,业内另一家上市公司星源材质毛利率分别为60.88%、57.11%、60.60%、50.68%、48.25%和52.25%。

  可以看到,尽管隔膜售价近几年出现连续下跌,但业内主要企业的盈利能力仍处于较高水平,存在进一步下降的可能性和空间。

  此外,近年新能源汽车补贴持续退坡,影响的不仅是终端销售,盈利压力也会向上传导至整条新能源汽车产业链,恩捷股份等锂电隔膜企业同样在所难免。

  隔膜产能过剩、隔膜毛利率仍处高位,以及终端新能源汽车补贴退坡等因素,使得隔膜未来继续降价已成为业内共识。

  下游客户态度或压制销量增速

  恩捷股份并购行业老二苏州捷力,固然可以提升公司在业内的定价权和话语权,但所带来的行业格局的变化,或许也将引起下游电池厂商的警惕。

  根据高工产研(GGII)的数据,2016-2018年,国内湿法隔膜前三大企业市占率(CR3)分别为45.3%、62.8%和55.1%,其中恩捷2017年到2019年一季度市占率分别为25.6%、36%和40%、捷力分别为20.5%、11%和14%,两家合并后将超过整个市场一半的份额。

  有恩捷股份下游客户、国内锂电池电芯电池企业的人员向新浪财经表示,尽管隔膜在整个动力电池中所占成本较低、对其价格的变化敏感度不是很高,但出于议价能力、供货保障等方面考虑,他们仍不愿意看到上游关键原材料环节出现寡头供货商、甚至是一家独大的局面。

  能够想见,一旦恩捷和捷力合并完成,下游电池厂转而支持星源材质、沧州明珠等业内其他隔膜生产商、进行适当“平衡”,也是情理之中的事,而这也将一定程度影响恩捷股份未来出货量的增速。

  20亿现金开支或成压垮公司财务的导火索

  本次交易,恩捷股份将以20.20亿元现金收购苏州捷力,其中9.50亿元对价受让标的股权,不超过10.70亿元用于偿还苏州捷力欠胜利精密其他应付款。

  然而值得注意的是,恩捷股份目前所面临的财务状况已然不佳。

  公司中报显示,包括受限资金在内,恩捷账面货币资金4.97亿元,无在手理财产品,同时,短期借款从2018年末的9.3亿元大幅增加至19.68亿元,一年内到期的非流动负债1.94亿元,此外还有长期借款8.95亿元,粗略估算有息负债超过30亿元。

   gong si zhong bao xian shi, bao kuo shou xian zi jin zai nei, en jie zhang mian huo bi zi jin 4. 97 yi yuan, wu zai shou li cai chan pin, tong shi, duan qi jie kuan cong 2018 nian mo de 9. 3 yi yuan da fu zeng jia zhi 19. 68 yi yuan, yi nian nei dao qi de fei liu dong fu zhai 1. 94 yi yuan, ci wai hai you chang qi jie kuan 8. 95 yi yuan, cu lue gu suan you xi fu zhai chao guo 30 yi yuan.

  不仅如此,由于争取优质客户、抢占市场份额,尽管已经出现行业性的产能过剩,但几乎全行业仍在扩充产能,恩捷股份也不例外。

  根据券商的研究报告,上半年公司已启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,预计总投资11亿元;江西通瑞投资建设8条4亿平米基膜产能;无锡恩捷一期项目完成土建,已有2条产线正式投产,还有2条产线正在安装;今年7月启动的无锡恩捷项目二期,投建8条产能为5.2亿平米基膜产线,预计总投资28亿元。到2020年,公司可用产25亿平以上,比2019年基本翻倍。此外公司还将在海外扩产。

  至2019年二季度末,公司在建工程高达16.12亿,比去年年末的10.37亿增加55%。

  同时,公司存货大幅增加。2019年6月末,恩捷股份存货金额6.18亿,环比去年年末大增31%。

  值得一提的是,存货中占比最大的是库存商品,账面余额为4.53亿,随着隔膜产品不断降价,存货减值风险持续增加。

  种种迹象表明,激烈的市场竞争已经使得恩捷股份资金链紧绷,此时再斥资20亿元现金收购苏州捷力,或有压垮公司财务之虞。

  管理层似乎有考虑到这一问题。根据协议,恩捷股份将分5次支付20亿元对价,并留有尾款4亿元作为业绩对赌条款约定的押金。但付款方式并无法从根本上缓解公司紧张的财务和资金状况,这笔巨额开支有可能成为压垮公司财务的导火索。

  苏州捷力连续三年业绩远逊预期

  2015年11月,胜利精密曾以6.12亿现金收购了苏州捷力51%的股权,标的估值12亿,收购溢价率243.36%;2016年10月,胜利精密又以4.86亿现金追加收购了苏州捷力33.77%股权,标的估值14亿,收购溢价率135.89%。两次收购总额合计11亿元。

  尽管苏州捷力市场规模在行业内排名第二,不过2016年被胜利精密收购以来,由于管理层不稳、公司经营不善等原因,交出的业绩让市场大跌眼镜。

  根据胜利精密与苏州捷力首次交易时签署的对赌协议,2016-2018年,捷力业绩承诺分别为1.3亿、1.69亿和2.2亿,而捷力实际完成的业绩为0.6亿、-0.02亿、-1亿,不仅连续三年不达预期,反而还拖累了胜利精密的利润。

  在这次恩捷股份收购苏州捷力的交易中,双方同样签署了业绩对赌目标,即2020-2022年,苏州捷力承诺净利润分别不低于1亿、1.5亿和2亿。

  然而,即便公司管理层在短期内恢复平稳,考虑到隔膜价格不断下滑等因素,捷力要扭亏为盈、并连续三年实现40%的年均利润增速也恐非易事。

  恩捷股份收购苏州捷力,一场行业老大和行业老二的“强强联合”背后,或许并没如看上去的那么美好。

  (公司观察 文/昊)

责任编辑:公司观察

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发布时间:00:46:13


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